2019H1公司归母净利润同比下降 555.90%,符合预期公司发布 2019年半年报,公司实现营业收入 29.41亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67亿元,同比下降 555.90%。单季度来看,19Q2,公司实现营业收入 16.95亿元,同比增长 66.38%;实现归母净利润-0.32亿元,同比下降 166.23%,符合市场预期。我们预计,2019-21年,公司 EPS 分别为 0.45/1.83/1.45元,维持“买入”评级。
   
猪价上行,公司盈利能力明显改善生猪养殖方面, 19H1公司生猪出栏 151.74万头,同比增长 69.01%。 19Q1,受猪价整体较低以及成本上升影响,公司生猪养殖业务亏损 3亿元,二季度随着猪价上升,盈利能力改善较为明显。我们估算,19H1,生猪养殖业务亏损 3.63亿元(完全成本 14.79元/公斤);饲料方面,报告期内,公司销售水产料 10.3万吨,同比增长 24.0%,其中特种水产料销量增长 36%。
   
受行业产能损失影响,公司猪料销量同比下降 21%。我们估算,19H1,公司饲料业务贡献利润 0.53亿元;生物制品方面,非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,19H1,公司生物制品实现净利润 1825万元,同比下降 65%。
   
疫情影响生猪出栏节奏,2019年生猪出栏 260万头左右19H1,公司把生猪养殖工作重点放在了非洲猪瘟疫情防控上,同时稳步推进产能建设,在保证疫情可防可控的前提下,新建成现代化母猪场 4个、现代化培育场 1个。截至报告期末,公司生产性生物资产已达 3.78亿元,较年初下降 26.54%,但相较于一季度末下降 5.99%。我们预计,2019年,公司生猪出栏 260万头左右。
   
养殖快速放量适逢周期上行,维持“买入”评级受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,且养殖户复养情绪谨慎,我们预计未来 1-2年生猪供给不足的事实将支撑猪价维持高位。同时考虑到非洲猪瘟对出栏节奏的影响,我们调整公司 2019-2020年生猪出栏量为 260/350万头(前值为 300/520万头),并预测 2021年出栏量为 450万头。相应地,我们预计 2019-2020年,公司 EPS 分别为 0.45/1.83元(前值为 0.69/2.40元),并预测 2021年 EPS 为 1.45元。参考可比公司 2020年平均 9XPE 估值水平,我们给予公司 2020年 8-10XPE,对应目标价为14.64-18.30元,给予“买入”评级。
   
风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。