生猪养殖出栏高增,饲料业务稳健
   
公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内,公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料和工程环保业务发展稳健,食品业务扩张放慢。分业务来看:
   
生猪养殖业务实现收入21.99亿元,同比增长102.22%;毛利率为-2.63%,同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头,同比增长69%,同时2019年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行,公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元,其中Q1亏损3亿元,Q2开始改善。
   
饲料业务实现收入6.43亿元,同比增长9.32%;毛利率为21.48%,同比增加0.10pct,实现净利润5300万元,同比增加25%。其中水产料销量同比增加24%,尤其特种水产料销量增加了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑,销量同比下降21%。
   
动物疫苗业务实现收入0.30亿元,同比下降51.68%,毛利率为74.50%,同比减少1.78pct。实现净利润1825万元,同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,减少了疫苗使用需求。
   
食品加工业务实现收入0.64亿元,同比下降47.70%。
   
工程环保业务实现收入0.06亿元,同比增长47.85%。
   
非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高
   
国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。
   
国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。
   
猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。
   
Q2盈利能力环比改善,期间费用率下降
   
毛利率方面,2019H1公司毛利率为3.43%,同比减少10.03pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-12.52%,同比降低16.78pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为-6.12%/10.44%,净利率分别为-27.00%/-1.89%,Q2盈利能力明显改善。
   
费用率方面,2019H1公司销售费用率为2.45%,同比降低2.15pct;管理费用率为9.13%,同比降低1.12pct;财务费用率为2.24%,同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。
   
投资建议:
   
我们预计2019-2020年公司营业收入分别为72.47亿元和112.22亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为7.40亿元和29.25亿元,同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146亿元,对应PE为19.7x和5.0x,维持“买入”评级。
   
风险因素:
   
生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。